{"id":33686,"date":"2023-09-11T14:12:44","date_gmt":"2023-09-11T13:12:44","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.frankfurt-school.de\/?p=33686"},"modified":"2024-01-10T12:03:30","modified_gmt":"2024-01-10T11:03:30","slug":"das-greenium-die-bepreisung-von-green-bonds","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.frankfurt-school.de\/de\/das-greenium-die-bepreisung-von-green-bonds\/","title":{"rendered":"Das Greenium. Die Bepreisung von Green Bonds."},"content":{"rendered":"

Die Frage der Existenz eines Greeniums ist nicht nur eine philosophische, sondern auch eine, die viele Akteure im Bereich nachhaltige Finanzierungen und Investitionen umtreibt. Es geht um die Frage, ob die Bepreisung gr\u00fcner Finanzprodukte wie beispielsweise gr\u00fcner Anleihen (\u201eGreen Bonds\u201c) auf die eine oder andere Weise finanzielle Vorteile bringen soll. Ein solcher Vorteil, auch Greenium genannt, k\u00f6nnte aus unterschiedlichen Gr\u00fcnden im Vergleich zur Bepreisung konventioneller Anleihen bestehen. Allerdings sind die Kriterien nicht so offensichtlich wie man meinen k\u00f6nnte, denn der gute (!) Zweck heiligt nicht immer alle Mittel.<\/p>\n

Die Psychologie der \u201eBelohnung\u201c<\/h2>\n

Aus psychologischer Sicht ist die Antwort auf die Suche nach einer Rechtfertigung f\u00fcr ein Greenium recht klar. Alle Beteiligten, und hier seien die Emittenten als Kapitalnachfrager und die Investoren als Kapitalanbieter genannt, erwarten sich eine \u201eBelohnung\u201c f\u00fcr ihr nachhaltiges Engagement. Die Interessenslage dieser Gruppen k\u00f6nnte dabei allerdings unterschiedlicher nicht sein.<\/p>\n

Die Belohnung liegt f\u00fcr Emittenten in niedrigeren Finanzierungskosten (sprich einer \u201eniedrigeren Rendite\u201c zum Emissionszeitpunkt), f\u00fcr Investoren in h\u00f6heren Ertr\u00e4gen (sprich einer \u201eh\u00f6heren Rendite\u201c). Dieses Dilemma l\u00f6st sich in effizienten Kapitalm\u00e4rkten durch einen Interessensausgleich bei der Preisfindung. Muss daher die tats\u00e4chliche Rendite unter \u201eBelohnungsgesichtspunkten\u201c nicht einem Gleichgewichtspreis entsprechen, der sich der Rendite vergleichbarer konventioneller Anleihen ann\u00e4hert, womit einem Greenium die Grundlage entzogen w\u00e4re?<\/p>\n

Rechtfertigen wirtschaftliche Unterschiede ein Greenium?<\/h2>\n

Aus wirtschaftlicher Sicht stellt sich die Frage eines Greeniums anders. Strukturell \u00e4hneln gr\u00fcne Finanzprodukte in der Regel ihren konventionellen Pendants, jedoch mit kleinen, aber feinen Unterschieden. Green Bonds sind mit klassischen Anleihen in Seniorit\u00e4t, Ausfallrisiko und Rating vergleichbar. Allerdings weisen Green Bonds eine \u201egr\u00fcne\u201c Zweckwidmung auf, dagegen dienen klassische Anleihen in der Regel der allgemeinen Unternehmensfinanzierung [1]<\/a>. Rechtfertigt dieser besondere Zweck daher eine Besserstellung, eine andere Herangehensweise bei der Bepreisung? Zu bedenken ist, dass es nicht so klar ist, ob die gr\u00fcne Anleihe urs\u00e4chlich f\u00fcr die Erreichung des \u201egr\u00fcnen\u201c Zwecks war oder ob er nicht auch mit Hilfe klassischer Finanzinstrumente erreicht worden w\u00e4re.<\/p>\n

Gemischte Erkenntnisse aus der Wissenschaft<\/h2>\n

Die Wissenschaft untersucht das Ph\u00e4nomen des Greeniums schon seit l\u00e4ngerem und kommt zu h\u00f6chst interessanten Erkenntnissen, die insbesondere Kriterien f\u00fcr die Preisfindung betreffen und der Praxis wichtige Impulse liefern k\u00f6nnen. Die Forschungsergebnisse zeigen allerdings auch gemischte Ergebnisse. Abh\u00e4ngig von der betrachteten Studie besteht auf Emittentenseite (!) ein Kostenvorteil (Greenium) von 0 bis 19 bp. Beispielsweise zeigt die Caramichael\/Rapp (2022)[2]<\/a> Studie von der amerikanischen Fed einen Kostenvorteil von ca. 8 bp zum Emissionszeitpunkt, allerdings erst f\u00fcr den Betrachtungszeitraum seit 2019 und auch nur f\u00fcr auf EUR und USD lautende Green Bonds.<\/p>\n

Als anschauliches Beispiel aus der Praxis kann auch ein Vergleich der Renditen einer gr\u00fcnen (FR0014006NI7) und einer konventionellen Anleihe (FR0013532280) der BNP Paribas mit f\u00fcnfj\u00e4hriger Restlaufzeit und gleichem Kupon dienen (siehe Abbildung).<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Abbildung 1: Renditen vergleichbarer konventioneller und gr\u00fcner Anleihen am Beispiel der BNP Paribas (Quelle: Bloomberg, LBBW-Research)<\/em><\/p>\n

Die Forschung \u00fcber Green Bond Emissionen der letzten zehn Jahre zeigt aber auch, dass der gr\u00fcne Finanzierungszweck (h\u00e4ufig in den Sektoren Energie, Transport und Immobilien) faktisch keinen Einfluss auf ein eventuelles Greenium hat. Dies ist einigerma\u00dfen erstaunlich\u00a0 und widerspricht den Erwartungen. Was beeinflusst das Greenium auf Emittenten- und Investorenseite?<\/p>\n

Einflussfaktoren f\u00fcr ein Greenium auf Emittentenseite<\/h2>\n

Auf Emittentenseite stechen die folgenden Gr\u00fcnde hervor:<\/p>\n